零擔貨運商業模式多樣,市場細分化趨勢明顯:近幾年,資本對零擔快運這一市場的關注和投入越來越高,資金流入明顯。從商業模式上看,零擔貨運大致可分為四種類型:直營模式(如德邦)、加盟模式(如安能)、聯盟模式(如先飛達物流)、代理模式(壹米滴答比較接近于這種模式)。此外,零擔市場細分化趨勢越來越明顯,其中德邦、順豐占據高端小票市場,安能、百世快運占據平價小票市場,低價值小票由以河南宇鑫和長通物流為代表的區域網承攬,大票主要由專線企業運輸。

零擔貨運的市場規模超萬億:公路貨運是我國最主要的貨物運輸方式,在運輸結構中占比最高。2009-2017年,中國公路運輸貨運量占貨運總量的比例均在75%以上,2017年該占比為76.76%。2017年,社會物流總費用為12.1萬億元,運輸費用為6.6萬億元。按公路運輸量占總體貨運量的比例看,公路運輸量的市場規模為5.07萬億左右。各運輸方式的價格排序為:航空>公路>鐵路>水運,航空運輸在中國貨運量結構中占比很小,公路貨運量、鐵路貨運量、水運貨運量占比較大。綜合以上因素,我們認為公路運輸的市場規模約為5.5~6萬億。據了解,公路零擔物流一般占公路運輸規模的25%~30%,考慮零擔運送主要為公路運送,所以我們大致測算,零擔物流市場規模在1.3萬億~1.8萬億,與鯨略咨詢給出的1.37萬億的市場規模基本吻合。

市場集中度較低,行業或迎來整合期:我國零擔企業總數量超過13000家,但平均規模都較小,能達到上百億收入規模的企業只有德邦物流,行業集中度非常低。據測算,2017年,零擔企業CR3為1.6%,CR5為2.06%,CR10為2.86%,CR30為4.13%。2017年零擔企業前三十強營收門檻為4.2億元,較16年的3.4億元有明顯提升,但仍處于較低水平。

相較于國內的零擔物流格局,美國零擔市場已處于成熟階段,市場格局穩定,集中度較高。在近三年內,前10大企業隊伍公司和排名均沒有變化。2017年,美國零擔前25強中利潤增速超過10%的僅有5家。2017年,美國零擔CR3為35.24%,CR5為50.17%,CR10為74.59%,CR25為91.41%,遠高于國內水平。隨著資本介入的加深,我們預計,我國零擔貨運行業將進入整合期。

投資建議:我國零擔貨運市場規模超萬億,但是相較于美國這種發達國家,行業集中度仍然較低。近年來,零擔行業得到越來越多的資本的重視,排名前幾位的零擔企業業務量也呈現高速增長。我們認為,隨著資本的關注和介入,未來幾年將是行業整合期,當前行業排名靠前、又受資本青睞的龍頭公司將會不斷提升市場份額,獲得快速發展,建議關注德邦股份、順豐控股。

風險提示:(1)油價大幅上漲風險:當前我國零擔快運主要靠公路運輸,如果油價大幅上漲,將會帶來成本端的上漲,有損快運公司業績;(2)價格戰風險:零擔快運行業與之前的快遞行業類似,參與者眾多,如果一旦出現價格戰的惡性競爭,將會對公司利潤產生較大影響;(3)加盟網店不穩定風險:快運行業有多種經營模式,如果是加盟制運營,加盟網店的動蕩將會對公司產生較大的負面影響。